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- 1、负基差（期货均价是什么意思）
- 2、市场大跌，这些基金净值却创新高
1、负基差（期货均价是什么意思）
负基差（期货均价是什么意思）
很多人做交易不懂基差，下面我们来聊聊这个问题，商品现货价格反映了当前市场上销售的商品价格，期货价格反映了未来某一时间现货市场商品价格，由于两者之间的时间间隔，这一时期将产生各种不确定性。因此，期货价格在离交割日很远时会偏离现货价格，即偏离基本上是预期溢价或预期折扣，基差等于现货价格减去期货价格。
基差实质上反映出了三种价格差异：时间价格差异、质量价格差异和区域价格差异。时间价格差异很容易理解，也就是说，未来和现在之间有许多不确定因素，这种不确定性带来的预期溢价或折价就是时间差。
至于质量价差，一些交易者可能不注意，交易所将规定上市期货的交割标准和替代品。正常情况下，期货市场反映的是标准价格，但实际交付的商品可能是代用品，代用品与标准之间存在质量差异，因此交易所一般会设定溢价，可见质量价差也是影响基差的因素。
区域价格差异也更容易理解，由于基准交割仓库所在地的价格往往不同于非基准交割仓库所在地的价格，区域较大的交割仓库的交割数量往往更能反映市场期货价格，即区域价格差异。
因此，严格地说，在运用基差交易时，不能简单地用现货价格减去期货价格，而应将现货价格换算成盘面价格再减去期货价格，就要对质量价差、区域价差等问题进行处理。
比如，在计算华东地区螺纹钢基差时，需要将螺纹钢现货价格除以0.97，再减去期货价格。这是因为螺纹钢的交付是采用过磅交割，首先，我们需要处理磅差问题。在计算华北螺纹钢基差时，需要将螺纹钢现货价格除以0.97，再加90，最后减去期货价格，这是因为华北交货仓库存在贴水交割问题。另一个例子是，当我们计算铁矿石的基差时，它更复杂。首先，我们需要将湿吨改为干吨，然后计算质量差价，最后减去期货价格。以金布巴粉为例，在计算金布巴粉的基差时，我们通常使用日照港现货价格除以0.93，再加20.5，最后减去期货价格。
我们在运用基差进行交易时要注意这些细节。在计算基差时，首先要确定哪个地区的现货价格，然后将现货价格转换为期货价，最后减去期货价格，在研究商品期货基本面时，基差是最重要的基本指标。
当现货价格高于期货价格时，我们称之为正基差或现货升水，当现货价格低于期货价格时，我们称之为负基差或现货贴水。当现货价格开始强于期货价格，导致现货升水越来越大或贴水越来越小时，我们称之为基差变强。相反，当现货价格开始弱于期货价格，导致现货升水变小或贴水变大时，我们称之为基差走弱。
基差的强弱变化对于产业客户的套保行为有着重要的影响，而期货市场本身是为现货服务的，所以我们想要了解产业客户的决策就需要理解基差的强弱变化。
基差的变化对套期保值行为有重要影响，而期货市场本身就是为套保服务的，因此要了解期货就要了解现货，了解现货就需要了解基差的变化。
2、市场大跌，这些基金净值却创新高
今年A股市场风声鹤唳，沪深300、上证50跌超10％，科创50指数更是跌破1000点整数关，创出历史新低，不过依旧有不少基金逆势斩获正收益，量化对冲基金引人注意。平均下跌1.78％，跌幅远小于市场主要股指，展现出较强的抗跌性。多只公募量化对冲基金今年以来仍保持正收益。
6只量化对冲基金年内斩获正收益
A股市场表现疲弱，部分公募量化对冲基金取得正收益。Wind数据显示，截至4月15日，富国量化对冲策略、华泰柏瑞量化对冲、景顺长城量化对冲策略、申万菱信量化对冲策略、光大阳光量化对冲策略B等6只基金今年以来逆市飘红。
从中长期业绩表现上看，华泰柏瑞量化收益基金自2015年6月成立以来，6个自然年的完整年度均斩获正收益；华泰柏瑞量化对冲自2016年5月成立以来，也连续5年取得正收益。景顺长城量化对冲策略、富国量化对冲策略、申万菱信量化对冲策略三只基金均成立于2020年，目前经历的完整自然年度也保持正收益。
富国量化对冲策略三个月基金基金经理方旻表示，国内的量化对冲基金一般通过股指期货来对冲市场波动的风险，关键在于股票现货的表现能否超越标的指数。今年以来结构性行情依然较为明显，稳增长主题相关板块仍录得正收益，而估值偏高的成长板块则表现不佳。投资方向偏向于稳增长板块，或者投资模型能较快向热点风格切换的量化对冲基金在今年有可能获得较好的表现。
“今年的市场波动较大，风险偏好降低，价值风格回归，对风险重新定价。而价值风格在过去几年表现比较平淡，对常用的机器学习模型有一定挑战。相比之下，公募的投资风格更加注重低频基本面，线性框架比较容易结合宏观和风格判断进行调整，同时注意风格的平衡配置，对风险的控制比较严格。”景顺长城基金副总经理、量化及指数投资部总经理黎海威分析部分公募量化对冲基金今年逆势取得正收益原因时提到。
华泰柏瑞副总经理、量化与海外投资团队负责人田汉卿指出，当前大多数公募量化对冲基金是在做多股票的同时做空股指期货来对冲市场风险，受监管的约束，这些基金不可能净卖空，所以在市场下跌的过程中，要取得正的收益，做多的股票组合必须取得相对于指数的正的超额收益。“在市场下跌的过程中，基金收益只和获得的超额收益以及对冲成本有关，不受市场下跌的影响。”
不过，尽管部分量化对冲基金今年以来交出了较为理想的成绩单，但仍有一些量化对冲基金收益告负，部分产品跌幅超过4％。
打新增强收益来源不可持续
超额收益主要来自于量化选股模型
作为量化对冲基金收益来源的组成部分，打新收益下滑是否会影响量化对冲基金的收益表现，也是业内关注的焦点。
田汉卿表示，多数公募量化对冲基金的收益来源主要有三个部分：一是选股的超额收益；二是对冲成本（比如负基差）；三是新股申购（打新）的收益。“量化绝对收益基金不应该依赖打新。打新收益就像餐后甜点，有更好，没有也不影响。”
黎海威认为，过去一年打新收益下滑相对明显，这与参与打新投资者数量增加及新股上市规则修订有关。“打新收益对规模较大的量化对冲基金的收益贡献原本就不明显，主要还是依托量化模型有效性来获取收益。”
股指期货对冲成本有所下降
获取超额收益能力有望继续提升
站在当前时点上看，股指期货对冲成本有所下降，业内人士也预计，量化对冲基金的超额收益获取能力有望继续得到恢复和提升。
方旻称，当前市场环境较适合投资具有长期稳定收益的量化对冲基金，在他看来，目前有三大因素利好量化对冲基金：首先是对冲成本降低，三大股指期货的贴水率均处于2016年以来的较低水平。较低的对冲成本使得量化对冲基金有望获得更高的收益；其次是债券基金波动加大，银行理财收益率下降，令对冲基金收益率更有吸引力。
黎海威认为，在权益市场趋势不明朗的情况下，量化对冲基金的市场中性收益特征具有较好的投资机会。而且当前股指期货基差水平相对良好，对于新进资金的建仓对冲成本比较友好。尤其风格相对均衡的量化对冲基金，会更加适应今年的市场。
田汉卿也提到，在股市和债市波动比较大的情况下，如果投资人希望得到比较稳定的收益，对冲市场暴露的量化绝对收益基金是不错的选择。
“基本面量化投资策略的超额收益获取能力在恢复和提升，未来3-5年，有很大可能获取比前几年更好的超额收益。A股市场正由极致‘抱团’走向均衡，回归基本面和价值，这都有利于基本面量化策略发挥选股优势。”田汉卿认为对于追求绝对回报的投资人，当前投资量化对冲基金的时机较为适宜。
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