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1、医药，底部

最近研究医药行业一直在想估值的问题，不止是企业的估值，还有行业的估值。估值是决定企业股价上涨的重要因素之一，可以分为相对估值和绝对估值法，相对估值以PE市盈率、市净率PB为代表，绝对估值则以现金流折现为代表，一般来说相对估值也是围绕企业现金流折现算出来的内在价值上下波动，但在实际应用的时候我们会发现估值变动总是很大，现金流折现还有很大困难。

而且行业估值更无法用现金折现法了，那么行业估值又是如何决定的呢？

除此之外，业绩是影响股价波动的另一个重要因素，伴随着半年报发布结束，在这个看业绩的市场，业绩较差的企业便不用说了，业绩表现超预期的企业蠢蠢欲动，下半年似乎都不用愁了，但业绩很强却跌跌不休的企业却不少见，这又是什么原因呢？

今天我们就在医药行业研究基础上来看看行业、企业的估值规律和方法。

一、PE波动很大，其取值和业绩预期有很大关系

市盈率是我们比较常用的相对估值指标，它有两个计算公式，PE＝股价÷每股收益，PE=市值÷一年的净利润，因为和股价相联系，它便成了“市场先生”的代表，充满了不理性。

由此，PE可以分解为两个部分：一是企业在市场常态下的合理估值水平，而是情绪和其他因素的扰动带来的变化。

拿医药行业市值排名靠前、有着十年上市时间的企业恒瑞医药举例，其市盈率近十年波动较大，最低到达过30多倍，最高甚至超过了百倍，这其中由情绪和其他因素扰动发挥了很大作用；但恒瑞医药的市盈率从来没有跌到过30倍以下。

（恒瑞医药近十年市盈率走势）

对于行业来说也是这样，诸多个股聚集在一起形成一个行业或者一个指数的估值，使得行业或指数也呈现出这样的特点。

近十年时间里，沪深300市盈率最低在8倍左右，最高达到17倍、18倍，波动幅度超过了一倍；

医药生物市盈率最低在23倍左右，最高则达到了60倍、70倍。

（近十年沪深300和医药生物PE走势）

既然我们都知道市盈率会受“情绪”影响，那么又是什么影响了这种情绪呢？

往大了说是宏观经济环境、行业景气度、企业成长周期等，往小了说就是业绩表现主导了较长时间的估值变化。但需要强调一下平常时间估值/股价波动和股票买卖行为有关，无法预测。

仍然以恒瑞医药为例，大家可以对照恒瑞医药上面的估值图来看。

恒瑞医药净利润增速最高的时间分别是2015年、2019年，分别为41.39%、31.16%，同时，2015年年中PE到了近60倍，2019年估值也持续上行，最高到了85倍（不考虑2018年的牛市背景和2020年极度高估情况）；

在2021年业绩下滑的背景下，市盈率则持续下行。

所以根据业绩表现，我们可以得出来企业、恒瑞医药PE估值变动的一些规律：

因为不理性因素的存在，PE波动很大；

PE取值和当年以及下一年的净利润增速有很大关系；

对于恒瑞医药来说，相同业绩增速下，2018年之后PE取值更高；

根据2022年上半年业绩数据，恒瑞医药市盈率虽然持续上行缺乏支撑，但明年的业绩预期较高，如果2023年恒瑞净利润恢复正增长，17.19%的增速可以给恒瑞最高达47倍的估值，约51.37亿元净利润，对应市值为2414亿元。

所以投资恒瑞的小伙伴如果短期想要超额收益的可能性虽然不高，但是明年或许可以期待一把。

看完个股，我们再看一下医药生物行业整体情况。对于医药生物行业来说，它的PE不仅受到了个股业绩下滑的影响，近两年行业整体业绩表现突出，反而给未来业绩增长带来压力，从而导致了行业估值的萎靡。

但同样参考医药行业2012年、2018年~2019年较差的业绩增速表现，及对应的行业PE，我们认为目前行业估值底部还是比较明显的，而且我认为行业未来净利润下滑的可能性较小。

（医药生物行业近几年净利润增长情况）

二、总结：业绩变化背后的内在价值是估值根本

经过我们对相对估值的了解，我们认为PE/PB高低只能作为一个参考，重点是要结合业绩增长以及增长预期去给到企业一个估值；

但业绩预测也不是随便就能估计出来的数据，这便涉及到我们对企业内在价值的理解。

定量来看，现金流折现是评估企业内在价值的唯一标准，所以如果我们能对一家企业进行现金流折现，我们大概便能得出来一家企业的合理估值。关于现金流折现的方法价投圈里有学习板块，大家可以自行查看。

而除此之外，从定性角度来说，企业业绩或内在价值变动可以分为两个方面去判断，包括企业基本面和护城河分析，二者对业绩增速高低、增长可持续性都有着非常大的影响。

护城河分析和个别企业相关，我们主要介绍一下方法，大家可以自行带入。

我们主要了解一下医药行业的基本面，包括宏观和中观层面。

宏观来看，医药行业估值和大盘指数也有一定的关系，2021年以来美国CPI和加息预期快速提升给市场上涨带来压力，所以未来医药行业反转或在通胀见顶处。在上周末，美联储主席鲍威尔持续释放鹰派言论，表示在失业率等一系列数据的良好支撑下，他有足够的底气持续打压通胀而不被掣肘。相信随着需求端的持续打压，以及后期供给侧约束进入缓解阶段的大背景下，本轮通胀或将较快见顶。

中观来看，医药行业近两年的利空因素主要来源于制药企业集采、医保谈判降价以及新冠疫情等，现如今，随着集采逐步度过阶段性改革深水区且创新药将成为新的增长力量，新冠疫情的影响也已度过两年周期，国家医药政策逐渐完善，整个药品和医疗机械仍有广阔的市场空间，行业有望实现恢复性增长。

继而，参考市场规律可知，目前医药行业处于由政策底、信用底到经济底的磨底过程，随着各基本面条件向好，医药行业有望真正触达底部。

2、股票价格计算公式-影响股票价格的因素

股票的市场价格是股票在股票市场上买卖的价格。股票市场可以分为发行市场和流通市场。因此，股票的市场价格可以分为发行价格和流通价格。股票的发行价格是发行公司与证券承销商约定的价格。

股票价格计算公式-影响股票价格的因素股价计算公式-影响股价的因素

股价是多少

股票本身没有价值，但可以作为商品以一定价格出售。StockPrice，又称股票市场，是指股票在股票市场上买卖的价格。股票价格分为理论价格和市场价格。股票的理论价格并不等于股票的市场价格，两者之间甚至有相当大的差距。然而，股票的理论价格为预测股票市场价格的变化趋势提供了重要依据，也是股票市场价格形成的基本因素。

股票价格分类

有市场价格，也有理论价格。

股票的市场价格

股票的市场价格是股票在股票市场上买卖的价格。股票市场可以分为发行市场和流通市场。因此，股票的市场价格可以分为发行价格和流通价格。股票的发行价格是发行公司与证券承销商约定的价格。确定股票发行价格有三种情况:

(1)股票的发行价格是股票的面值。

(2)股票的发行价格是根据股票在流通市场上的价格确定的。

(3)股票的发行价格在股票面值和市场流通价格之间，通常在支付原股东配股款时采用。确定国际市场股票发行价格的参考公式为:

发行价=市盈率降低值×40%+股息降低率×20%+每股净值×20%+预期股息及一年期存款利率降低值×20%

该公式综合考虑了影响股票发行价格的多个因素，如利率、股息、流通市场股价等。，值得借鉴。

流通市场上股票的价格是股票的完全意义上的市场价格，一般称为股票市场价格或股票市场。股票的市场价格表现为开盘价、收盘价、最高价和最低价。

其中，收盘价是最重要的，它是分析股市所使用的基础数据。

股票的理论价格

股票代表持有者的股东权利。这种股东权利的直接经济利益表现为股息和红利收入。股票的理论价格是获得股利和股利收入请求权所支付的价格，是股利资本化的表现。

静态来看，股息收入和利息收入的含义是一样的。投资者把钱投资股票还是银行，首先取决于哪种投资的回报率高。根据等额资本获得等额收益的理论，如果股息率高于利率，人们对股票的需求就会增加，股价就会上涨，从而股息率就会下降，直到股息率与市场利率大致一致。根据这一分析，我们可以得到股票的理论价格公式如下:

理论股价=股息率/市场利率

计算股票理论价格需要考虑的因素包括预期股利和必要收益率。

股票价值

股票本质上只是一种凭证，它的功能是证明持有人的产权，而不是像普通商品一样包含使用价值，所以股票本身没有价值，也不可能有价格。但股东持有股票后，不仅可以出席股东会，对股份公司的经营决策施加影响，还享有分红权，获得相应的经济利益。因此，股票是一种虚拟资本，可以作为一种特殊的商品在市场上流通和转让。股票的价值是以货币的形式衡量股票作为盈利手段的价值。所谓盈利手段，就是凭借股票，持有者可以获得经济利益。收益越大，股票价值越高。

股票价值有五种:面值、净值、清算价值、市场价值和内在价值。

股票面值

股票的面值是指股份公司在发行的股票上标明的面值。它以元a股为单位，作用是表示每股所含的资本金额。股票面值一般印在股票正面，基本上是整数，比如100元、10元、1元等。我国沪深两市流通的股票面值必须是1元，也就是每股1元。股票面值的最初目的是确保股东在提取股票时能够收回票面上标明的资产。随着股票的发展，股票购买后不能撤回，所以现在股票面值的作用是显示股份公司投资中的股票认购比例，作为确认股东权利的依据。如果一个上市公司的总股本是1000万元，持有一股就意味着在股份公司的股份是千万分之一。第二个功能是首次发行股票时，以股票面值作为定价依据。

一般来说，股票的发行价格会高于面值。当股票进入二级市场时，股票的价格与股票的面值是分离的，两者之间没有直接的联系。投资者爱怎么炒就怎么炒。比如前几年上海股市有些股票的价格已经到了80多元，但是它们的面值只有一元。

股票净值

股票的净值又称账面价值，也称每股净资产，是指按会计方法计算的每股净资产。计算方法是将公司注册资本加上各种公积金和累计盈余，即通常所说的股东权益，用净资产除以总权益，得到每股净值。股份的账面价值是剔除所有债务后股份公司的实际财产，是股份公司的净资产。

由于账面价值是会计核算的结果，其数字具有高度的准确性和可靠性，因此是股票投资者评价和分析上市公司经营实力的重要依据之一。股票的账面价值越高，股东实际拥有的财产就越多；相反，如果股票的账面价值低，股东拥有的财产就会少。股票的账面价值虽然只是一个会计概念，但对投资者进行投资分析有很大的参考价值，也是产生股价的直接依据，因为股价越接近每股净资产，股价就越接近股票的账面价值。

在股票市场上，股东除了要关注股份公司的经营状况和盈利能力外，还要特别关注股票的净资产含量。净资产含量越高，公司本身拥有的资本越大，抵御各种风险的能力越强。

股票的清算价值

股份的清算价值，是指股份公司破产或者宣告破产后进行清算时，每股股份所代表的实际价值。理论上，每股股票的清算价值应该与股票的账面价值一致。但企业破产清算时，其财产价值以实际售价计算，处置时，其售价低于实际价值。因此，股票清算价值与股票净值不一致，一般小于净值。股份公司因破产或者其他原因清算时，仅以股票的清算价值作为确定股票价格的依据，在股票发行流通过程中没有任何意义。

股票市值

股票的市场价值，又称股票市值，是指股票交易过程中交易双方达成的交易价格。股票的市值直接反映股票市场，是投资者买卖股票的依据。受多种因素的影响，股票的市值是不断变化的。股票的市值与股价密切相关，股价是股票市值的集中表现，前者随着后者的变化而相应波动。在股票市场上，投资者根据股票的市场价值(股票市场)来分析和确定股票价格，所以股票价格也是股票的市场价值。

股票的内在价值

股票的内在价值是股票在某一时刻的真实价值，也是股票的投资价值。要计算股票的内在价值，需要贴现法，

由于上市公司的寿命、每股税后利润和社会平均投资回报率未知，股票的内在价值难以计算。在实际应用中，一般采用预测值。

影响股价的因素

平均利润率

平均利润率是关于资本流动的客观规律，也就是说:

当两个部门的投资利润率存在差异时，资金会从利润率低的部门流向利润率高的部门，直到两个部门的投资利润率基本相等。用一句流行的话来表达平均利润率的规律就是:水往低处流，资金往利润率高的地方去。

股票价格直接受到资金供给的影响。当进入股市的资金增加时，股价就会上涨。比如丽都的消息一出来，外围资金就会陆续进入股市，从而引起股价上涨。

1994年7月底“三大政策”公布，1995年5月17日国债期货宣布暂停后，大量资金被诱导入市，导致股市不同程度的暴涨。当股市资金向外撤出时，股价就会下跌。

当某个领域的投资利润率发生变化时，股票市场和这个领域的投资利润率就会产生差异。根据平均利润率定律，股票市场和投资领域之间会有资金流动，资金流动的结果会引起股票价格的变化。

心理因素

投资者的心理活动对其投资决策有很大影响，某些心理倾向对股价有明显的不利影响。

运行性能

炒股，虽然有各种题材，一般来说，是对企业业绩或相关题材的炒作。因此，在股票市场上，股票价格与上市公司的经营业绩正相关。业绩越好，股价越高。业绩不佳，股价也会相应走低。但这根本不是绝对的。有些股票的经营业绩每股只有几毛钱，价格比业绩好几十倍的股票还要高，这在股市中是很正常的。

股票市场操纵

上市公司的经营业绩、股价与平均利润率的关系、股价与净资产含量的关系都是股价变动的理性原因。因为这些动机，投资者会调动资金买入或卖出股票，以追求更高的投资回报。但实际上，股票的涨跌是资本运动的结果。人只有经过某种动机，才能买卖，从而引起供求关系的变化，从而导致股价的涨跌。在股市中，一些大机构单纯利用自己雄厚的资金实力来抬高或压低股价，这就是对股市的操纵。主要的方法是大量买入或卖出，造成一只股票的资金供给发生变化，导致股价的大幅涨跌。

在股市中，只要股东拥有的基金或股票数量达到一定比例，股价的走势就可以任意，从而控制股价从中获利。比如上海股市的一家上市公司曾经一天股价翻了一倍，更有甚者，深圳股市的一家证券公司在收盘前几分钟内就将某一只股票的价格翻了一倍，所以股价是一定时间内资金实力的体现，散户更应该警惕这种对股市的操纵，而不是盲目跟风，以免上当受骗。

大机构投资者操纵股价成功的原因是中小散户的线性思维，即看到股价上涨就认为会涨，但看到股价下跌就认为会跌。但是，炒股到一定价格的大机构投资者，必然会把股票扔掉，在一定程度上打压股价之后，必然会买入。

其他影响因素

公司自身因素

股票的自我价值是决定股价的最基本因素，主要取决于发行公司的经营业绩、信用水平，以及关联公司的股利分配状况、发展前景、股票预期收益水平等。

行业因素

行业在国民经济中地位的变化、行业的发展前景和潜力、新兴行业的冲击、上市公司在行业中的地位、经营业绩、经营状况、资本结构的变化、领导班子的人事变动都会影响相关股票的价格。

市场因素

投资者的动向、大投资者的意图和操纵、公司之间的合作或相互持股、信用交易和期货交易的增减、投机者的套利行为、公司增资的方式和金额等。，可能都对股价有很大的影响。

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