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- 1、20亿日元等于多少美元：日元为何大幅贬值？美联储年内可能加息2.5%？世界经济环境在变化
- 2、20亿日元：不足4万亿，美元计价的日本GDP恐将跌回至30年前！“失去的时光”是怎么导致的？
1、20亿日元等于多少美元：日元为何大幅贬值？美联储年内可能加息2.5%？世界经济环境在变化
从上图可以看到，在今年元旦后，随着美联储不断提高加息预期，日元也进入一个贬值通道。
但在持续贬值3个月后，本月日元进入一个加速贬值的通道。
3月份日元最大贬值幅度达到惊人的7.9%，这对于一国汇率来说是相当大的贬值幅度。
这其中有一个很重要原因是，3月18日，日本央行行长表示，日本绝对不需要加息。
都用到“绝对”这个词了，就显得很诡异。
也是日本央行的这个表态，才让日元在3月18日开始进入一个加速贬值段。
本来货币政策是有周期性。
在经济过热的时候加息，积攒子弹。
在经济衰退的时候才有弹药降息，刺激经济。
这样来尽量熨平经济周期的波动，避免经济大起大落。
但日本央行这番表态，实际上已经表明日本央行失去了货币周期调节能力，成了摆设。
日本是世界上最早进入量化宽松的国家，在经历90年代泡沫和97年亚洲金融危机后，1998年开始，日本就进入漫长的量化宽松在周期。
这个可以从利率上看出来，日本在1998年进入0利率时代后，只有2007年有过小幅的加息，但2008年之后，就从未再加息过。
然而2008年次贷危机爆发后，日本的量化宽松就有点失效了。
为了解决这个问题，2012年安倍经济学登场了，安倍推出了比量化宽松QE更进一步的QQE，也就是量化+质化宽松。
所以我们可以看到，2012年开始，日本央行的资产负债表出现膨胀式剧增。
总体来说，日本是世界上唯一真正在践行MMT货币理论的国家。
过去这些年，日本每年要印钞80万亿日元的基础货币，来购买日本国债和各类股票ETF。
像欧美国家的央行，即使搞量化宽松，一般也只买国债和房地产抵押债券，而不会直接购买股票类ETF。
但日本则不然，日本央行过去这些年是每年都会大量买入股票ETF，日本央行已经是实质上的日本股市最大买家。
所以日本的QQE，实际上不单单是日本债务货币化，甚至也是金融货币化。
过去这些年，日本政府债务占GDP的比值是一直在疯狂增长，目前已经高达266%。
日本每年印钞80万亿日元，债务规模如此庞大，但过去这些年似乎也没有什么问题，甚至日元还被金融市场视为“避险货币”。
关于这个问题，我在2020年6月26日的这篇文章《全面解读世界经济的未来，世界经济很难日本化》，已经详细分析过。
日本之所以可以一直坚持MMT货币理论来进行所谓QQE。
根本基础在于日本经济过去这20多年，一直没有出现恶性通胀。
日本只有2014年因为施行QQE，一度通胀率超过3%，但整体来说，绝大多数时候日本通胀率是维持在2%以内。
低通胀是日本可以坚持“绝对不需要加息”的最主要基础。
不管是MMT货币理论，还是日本的QQE目标，里面都有一个最核心的前提是不能通胀。
其实2020年美联储开始疯狂大印钞，一开始美联储估计也是想效仿日本进行MMT货币理论。
美联储琢磨着，日本已经践行MMT货币理论快十年了，都没出大岔子，于是美联储觉得自己也可以。
但我在2020年就认为，日本可以施行MMT货币理论，而不发生通胀，是有日本经济自身极其特殊的地方，世界其他国家是很难复制。
而结果也证明，美联储一搞MMT货币理论，通胀一下子就失控了。
当前美国通胀率高达7.9%，远超过MMT货币理论设立的2%目标。
这就逼迫美联储不得不大幅度货币转向，从而引发更大的问题。
至于日本搞MMT为什么目前还没有发生通胀，我当时也分析过几个原因。
1、日本央行印钞，很大一部分货币是在银行系统里空转，形成银行的准备金沉淀下来，没有流出金融体系。
2019年，虽然日本央行的法定准备金率很低，只有0.79%。
但实际上日本银行的准备金达到了惊人的346.2万亿日元，差不多是3.26万亿美元。
而日本央行的资产负债表是6万亿美元，日本债务是12万亿美元。
这说明，日本央行过去这么多年印的钞票，至少有1/4是沉淀在银行系统里空转，没有流向市场，说白了就是“白印了”。
2、日本央行印出来的钞票，除了1/4在银行系统里空转之外，好不容易流出去的货币，其中一部分又被企业给存回来了。
在1990年日本泡沫破裂之后，日本企业长期进行去杠杆行为，并且开始不断囤积现金。
到2019年底，日本企业留存收益资金达到了479万亿日元，折算为4.51万亿美元，这些钱被企业存回了金融体系，又造成了大量资金沉淀。
大家可以看一下，单单这两部分就占了多少货币。
银行准备金余额3.26万亿美元，企业存有资金4.51万亿美元，这两部分加起来就7.7万亿美元了。
差不多已经占了日本这些年印钞的2/3了。
3、日本央行还通过直接购买股票ETF的形式，把一部分印钞的钱流向了股票市场。
以上种种最终归结起来就是，日本央行印的钱，大部分都流向了富人，很少能流通到普通民众手里。
这使得日本当前的贫富差距问题是越来越严重，富的人群越富，普通民众大部分一直原地踏步，少部分则越来越穷。
可以看到，在1990年日本泡沫破裂之后，日本人的平均工资水平，在这么多年里，基本是处于一个长期停滞，甚至小幅下降的状态。
换句话说，绝大多数普通民众，并没有从日本央行这样大印钞中获益，收入并没有随之增高。
日本这么多年印了那么多钞票，但大部分都流到了银行、企业、国债和股票市场里，并没有流到民众手里，那么通货膨胀率自然就上不去了。
根据Kitao Yamad在2019年的测算，日本在1994年~2013年之间，前10%居民的财富累积增长了26.1%，而倒数20%居民财富反而缩水47.2%。
这不是日本央行独有的问题，是全世界央行都普遍存在的一个现象。
所以实际上日本已经用自己过去这20多年的经验证明，无限量化宽松只是在“劫贫济富”而已。
4、日本社会老龄化十分严重，年轻人又陷入低欲望的佛系时代，整体消费欲望一直很低迷。
所以过去这么多年，日本才会长期保持通缩状态。
那么我们再看另外一个问题。
过去这么多年，日本央行印了这么多钱，为何没有引发货币大幅度贬值？
这个我在2020年也分析过，我认为原因主要有3个。
1、日本高端制造业发达，产品附加值高，这让日本的本土资产是相当优质的。如果日元大幅度贬值，会让日本本土资产成为香饽饽，也使得日本资产很难被出现白菜价抄底的情况。
2、1990年的日本泡沫破裂，让日本资产已经出现过一次暴跌，风险泡沫被挤出来了，这使得日本资产要再出现一次暴跌，就需要先经历一次暴涨。
3、日本有世界上最庞大的海外净资产。
2019年，日本拥有高达3.4万亿美元的海外净资产，连续29年位居世界最大的债权国。
日本庞大的海外净资产是日本债务危机没有被引爆，并且日本汇率稳定的最关键所在。
因为，日本庞大的海外净资产，可以每年创造大量的收益，源源不断的输送回日本，这使得日本才得以保持强健稳定的汇率稳定。
日本通过这样一个循环：0利率→避险货币→海外投资→海外收益回流国内→支撑国内债务和汇率稳定→维持0利率。
才最终得以让日本印钞这么多年，在债务高企的情况下，仍然不引发债务危机和汇率贬值。
然而，日本这套模式，很难无限维持下去。
因为日元汇率可以维持坚挺的重要前提是，日本庞大的海外资产可以源源不断创造大量利润回流日本。
这就要求全球化经济持续保持快速增长，让日本海外投资持续正收益。
一旦日本海外投资开始亏损了，日本这个循环链条就会彻底崩塌。
那么我们现在再看日元坚挺这3个条件是否发生变化。
第一个条件，日本虽然高端制造业仍然发达，但也受到我们比较强有力的挑战。
第二个条件，日本股市经历过去两年的泡沫化暴涨，去年最高点已经逼近1990年泡沫危机高点，不再像以前那样处于估值低位。
第三个条件，也是最关键的，当前围绕着俄乌冲突，再加上过去两年疫情和供应链紊乱的冲击。
当前世界经济逆全球化，以及分割成更精细的区域化经济体系，是很难避免。
只有等我们和美国的博弈决出胜负后，确定由谁掌握下一轮世界经济发展的主导话语权，世界经济才能再度迎来新一轮全球化大发展。
当然，长期来看，世界经济全球化仍然是时代发展的主流，现在的区域化经济，只是在当前国际新旧秩序交替过程中的一个阶段性波动。
但谁也不知道这样的阶段性波动会持续多长。
在当前世界经济遭受疫情、供应链紊乱、能源价格暴涨、地缘冲突等诸多因素冲击下，已经出现比较大的衰退压力。
这自然会让深度依赖于全球化经济的日本经济遭遇到很大冲击，日元汇率因此贬值，也不奇怪。
日本搞MMT货币理论，过去这些年都没出问题，是因为日本通过庞大海外资产，寄生在世界经济上，只要世界经济不出问题，日本就不会出问题。
但美国体量太大，也是世界经济、金融的中心，美国一搞MMT，就很容易出问题。
现在美国通胀如此严重，就是美国过去两年无节制大印钞所产生的的恶果。
而美国当前严重的通胀问题，会迫使美联储激进加息。
花旗银行在3月26日预计，美联储将在5月、6月、7月和9月的会议上均加息50个基点。该行还预计10月和12月将加息25个基点。
按照花旗银行预计的这个加法，今年底美联储就将加息到2.5%，显然这个预计有点极端激进，相当的离谱，但花旗银行好歹也是世界级大银行，它都能做出如此极端的预计，这更值得深思。
其实不单单花旗银行，美银也预计美联储将在6月和7月会议上均加息50个基点。
现在这些国际大机构，对美联储加息的预期，越发的激进。
这也是导致日元贬值的很重要原因。
美联储要如此极端加息，而日本央行仍然表态“绝对不需要加息”，自然成为压垮日元的稻草。
除此之外，当前全球地缘形势急速恶化，俄乌冲突加剧的情况下，日本仍然是最积极充当美国马前卒的国家，各种第一时间跟风美国制裁俄罗斯。
如此单边押注，其实投资者也会对日本经济的风险感到担心。
再加上，日元汇率坚挺是建立在全球化经济持续高速增长的前提。
这种诸多因素共同叠加下，就造成日元近期如此极端的贬值。
其实日本央行与其说“绝对不需要加息”，还不如说“日本经济绝不能加息”，因为一加息，日本经济就会被引爆债务危机，会死得很惨。
但日本通胀会一直这么低吗？特别对于日本这种资源大量进口的国家，面对当前全球大宗商品价格暴涨，日本所面临的的输入性通胀压力也是比较大的。
再加上日元汇率暴跌，假如美联储今年真加息到2%利率以上，日本央行还是要面临艰难的抉择。
2、20亿日元：不足4万亿，美元计价的日本GDP恐将跌回至30年前！“失去的时光”是怎么导致的？
每经记者：蔡鼎 每经编辑：兰素英
上世纪90年代资产泡沫破裂后，日本经济出现长期的停滞，资产价格（如房价、股价）在这场危机后也出现了连续多年的下跌。
受此影响，日本的GDP规模也大受冲击。据《日经新闻》，以美元计价的日本GDP正在萎缩。如果按1美元兑140日元计算，预计2022年的日本名义GDP将时隔30年首次低于4万亿美元（约560万亿日元），基本与第4位的德国持平。
不仅如此，以美元计价的日经平均指数今年下跌20%，日本工资也退回30年前，令日本的购买力和人才吸引力下降。分析指出，以附加值高的产业为基础，转向工资上涨、货币走强的经济结构成为日本当务之急。
日本GDP的倒退与今年以来日元的贬值有直接关系。尽管日本当局已经表示出对日元近期“过度”波动的担忧，但三菱日联金融集团全球市场研究主管德里克•哈尔彭尼在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中认为，日本央行行长黑田东彦在明年4月的任期结束前不太可能改变政策立场。鉴于美元将进一步走高，美元兑日元也将继续走高，至少会突破近期的高点，甚至可能是1998年8月的高点。
“失去的30年”？
《日经新闻》援引经合组织（OECD）的预测称，日本今年的名义GDP为553万亿日元。如果按1美元兑140日元换算为美元，则为3.9万亿美元，这将是自1992年以来日本这一经济指标首次低于4万亿美元。如果日元继续贬值或低位徘徊，今年和明年均有可能跌破4万亿美元。
这也就是说，按美元计价的日本经济规模已回到上世纪90年代泡沫经济崩溃之后。上世纪90年代至今，全球GDP增长4倍，日本的占比一度超过15％，而如今已萎缩至近4％。日本2012年曾超过6万亿美元，比德国高出约7.5成，但目前却趋于持平。
不仅是以美元计价的GDP，日本的平均工资也同步在倒退——如果按1美元兑140日元的汇率计算，目前日本人年平均工资为3万美元，也回到了1990年前后的水平。这意味着对外籍劳动力来说，在日本工作的吸引力正在逐渐下降。
此外，今年能源价格的飙涨也对货币贬值的日本造成沉重打击。作为原油期货的代表性指标，美元计价的WTI原油期货比去年底上涨13％。日元计价的东京商品交易所的原油期货（交易最活跃的结算月）上涨33％，涨幅更大。
《每日经济新闻》记者还注意到，在过去的日元贬值周期中，外资往往是在押注日本企业的业绩增长，买入日本股票。然而，在当下的日元贬值周期中，情况却完全相反。
数据显示，外资2022年1～8月净卖出2.7万亿日元日本股票。而在2013年1～8月，彼时日本央行启动大规模货币宽松，日元快速贬值，这期间的外资净买入逾9.1万亿日元。
今年以来，日本股市外资流入和流出情况（图片来源：英为财情）
此外，以美元计价看，日经平均指数今年下跌23％，预计将创出2008年全球金融危机（下跌42％）以来最大年跌幅。对海外投资者而言，日本资产的价值正在锐减。
不可否认的是，日本经济确实曾有过非常好的表现，并且在收入分配方面做得相当出色。然而，自1990年以来，日本经济增长停滞，在其后的时间里，“失去的十年”或“失去的二十年”经常被人们挂在嘴边。
前日本央行副总裁、早稻田大学教授若田部昌澄在《大停滞与安倍经济学：日本的教训》一书中更是直接将上世纪90年代以来的这段时期称之为“大停滞”。若田部昌澄认为，由日本经济长期停滞所引发的经济学争论也成为了其本身的重要组成部分，而且正是这些争论导致了日本在政策的混乱，在此期间日本的宏观经济管理做得很糟糕，应对经济危机乏力。
对于为何日本在经历了长达30年的经济停滞后迟迟无法“爬起来”，野村证券首席经济学家辜朝明（Richard C. Koo）此前给出的，也是当下流行的解释是“资产负债表衰退（balance sheet recession）”，即在经济危机后，因资产价格的下跌，日本企业的资产负债表遭到了极大程度的破坏，这时企业权益的收缩又被动推升了企业的杠杆率。在这样的环境下，日本企业的主目标已经不是扩张资产负债表，而是如何使资产负债表安然落地。即使是规模空前的货币宽松，也无法改变日本消费者和企业对支出的谨慎态度。
日央行会出手干预吗？
以美元计价的日本GDP的倒退与今年以来日元的贬值有直接关系。
今年以来，受美日货币政策差异影响，日元不断贬值，年初至今，日元汇率已贬值近25%，跌幅不仅超过欧元、英镑等G10货币，也远超韩元、印度卢比、泰铢等亚洲新兴市场货币。
过去一年以来，美元兑日元走势（图片来源：英为财情）
9月14日，日元对美元汇率一度跌至1美元兑144.9日元附近，直逼145关口。随后，日本央行进行 “汇率检查（currency rate check）”。这一消息释出后，日元汇率快速攀升，从近24年低点反弹。
“汇率检查”机制相当于干预日元的准备阶段，日本央行通过向市场参与者询问汇率动向，要求日本各大商业银行向央行提供外汇交易的细节资料，为干预外汇市场做准备。日本决策官员同日还重申，他们已经准备好对日元的剧烈波动采取“必要行动”。
不过，《每日经济新闻》记者注意到，自从日本1995年4月陷入长期的通缩以来，日本央行只对日元进行过一次实际的干预。
1997年11月至1998年6月期间，日本央行分11次总计抛售了4.2万亿日元。1998年6月16日，美元兑日元达到146.78，创下历史新高。日本首相随后发表声明，承诺恢复日本银行业的健康，并提振国内需求。在1998年6月16日~19日的四个交易日里，美元兑日元从146.78跌至133.69，跌幅达9%，不过，在接下来的六个交易日里，美元兑日元又反弹至143.36。
日本最大的金融机构——三菱日联金融集团全球市场研究主管德里克•哈尔彭尼（Derek Halpenny）在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中表示，上周对美元对日元汇率来说是非常重要的一周，此前市场已经从东京方面得到了迄今为止最明确的警告，即日本方面对日元贬值的容忍度已经达到极限。财政大臣和负责国际事务的副大臣（日本负责外汇政策的最高官员）神田真人上周三的言论都反映出对日元“过度”波动的担忧。不过他同时指出，尽管日本方面的口头干预会（对日元汇率）产生影响，但如果没有基本面的支撑，口头干预的影响就会消退。
本周，全球市场迎来“超级央行周”，除了全球市场关注的焦点——美联储将公布利率决议之外，包括日、英央行在内的10多家央行也将公布利率决议，美元、日元、英镑的走势引市场关注。
对此，哈尔彭尼在邮件中指出，这周对于日元汇率的基本面同样非常重要，他非常有信心认为美联储在本周将继续保持鹰派立场。
“我们的观点认为美联储本周将至少加息75个基点，甚至是100个基点，美联储的‘点阵图’也可能继续传递鹰派信息。同时，我们也相信日本央行不会改变其立场。鉴于日本政府上周表达了对日元疲软的担忧，政治压力正在积聚。但日本央行行长黑田东彦在杰克逊霍尔的讲话已经说的再清楚不过了——鉴于通胀将在2023年回落，日本央行‘别无选择’，只能继续放松货币政策。我们同意关于通胀的基本观点，即黑田东彦在明年4月的任期结束前不太可能改变政策立场。”哈尔彭尼补充道。
“因此，鉴于美元将进一步走高，美元兑日元也将继续走高，至少会突破近期的高点，甚至可能是1998年8月的高点。”哈尔彭尼指出，“快速而突然的汇率波动仍可能导致日本方面的干预，但1998年的例子表明，这可能不足以改变汇率的大趋势。”
每日经济新闻
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