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关于【中国股票市场现状分析2022】，中国股市未来走势2022年，今天小编给您分享一下，如果对您有所帮助别忘了关注本站哦。
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- 1、中国股票市场现状分析2022：A股底部！多位私募大佬最新发声
- 2、中国股市未来走势2022年：A股将何去何从？华泰柏瑞吕慧建：3100点以下不应过分悲观
1、中国股票市场现状分析2022：A股底部！多位私募大佬最新发声
国庆长假期间，中国基金报邀请多家私募公司董事长、总经理或投资总监，对前三季度股市进行分析总结，展望四季度A股投资机会，仅供投资者参考。
星石投资副总经理方磊：股市悲观预期释放，A股进入价值区间
星石投资副总经理方磊
今年以来国内股市整体可以分为“下跌-修复-再次回落”三个阶段，市场情绪也随之出现了较大波动。进入2022年美联储议息会议纪要显示加息、缩表的急迫性，市场加息预期进入快速上升通道，市场风险偏好受到压制，今年1月-2月国内股市估值快速收缩。3月国内局部疫情反复开始影响市场经济预期，叠加紧缩预期继续加速、俄乌冲突压制市场风险偏好，3月-4月国内股市出现盈利和估值双杀。4月底中央高层会议释放积极信号，国内局部疫情平息，叠加海外地缘风险和加息预期得到阶段性充分定价，5月-6月期间国内股市积极修复。经过疫情缓解后的快速复苏，7月国内经济恢复动能出现环比放缓，7月末部分地区出现楼盘断贷现象，8月南方地区出现电力供应紧张的情况，市场关于下半年国内经济的预期逐步转向悲观，A股表现整体震荡。9月美联储延续8月中下旬以来的鹰派言论，市场关于加息终点和高利率持续时间的乐观预期得到修正，股市表现偏弱。
从今年前三季度的市场表现来看，对股市影响最大的两个因素分别是国内经济的恢复情况和美联储紧缩的节奏，后续的风险因素可能主要在海外。
国内方面，经济持续复苏应该要好于近期市场的悲观预期。虽然7月以来经济恢复力度不够强劲，地产风波加剧了经济预期的恶化，但目前的情况是明显好于今年4月的，同时政策中短期偏向稳增长的基调不变，即使经济复苏略有波澜，国内经济复苏的大方向也是确定的。至于目前市场担忧的地产风波，最近数据显示房地产销售端开始回暖，虽然回暖的持续性还有待观察，但我们认为在政策托底风险的情况下地产对经济的拖累仍在可控范围内。9月份多项数据显示，受高温天气消退、传统旺季和政策性开发性金融工具资金落实到位的影响，国内基建投资正在加快，也对地产投资下行形成了一定的对冲。
海外方面，货币政策紧缩、衰退风险加大以及能源不足都可能会成为影响资本市场的风险点。首先，美联储维持鹰派，美债利率上行，美元指数保持强势，海外股市波动，都将对国内风险偏好形成压制。第二，维持高利率的持续时间可能超出市场预期，高利率带来的衰退压力正在增加。如果美国经济快速进入实质性衰退，有可能对我国出口形成较大影响，国内经济预期的修复可能较慢。第三，虽然9月以来欧洲能源短缺的情况出现一定缓解，但俄乌冲突长期化、欧洲对俄能源制裁力度较大且短期能源替代难度不小，冬季到来后欧洲能源大概率依旧持续紧张，全球经济预期可能会因此出现再次下调。
短期来看，目前国内经济继续下探的空间有限，估值压缩的空间也不大，我们认为国内股市还将保持整体震荡、存量博弈的特征。截至9月26日，国证A指市盈率为15.1倍，为2007年以来27%分位数的较低水平；国证A指ERP为3.92%，正在快速接近今年4月的水平，也显示出A股的中长期投资价值正在增加。
在目前这个位置上股市中已经包含了较为悲观的预期，A股整体已经进入价值区间，市场中也蕴含了不少中长期投资机会，尤其是估值处于合理偏低水平的板块。从稍长期的角度来看，虽然这几年疫情影响下国内经济数据出现了较大的波动，但中国经济在世界上依旧具有相对优势。2010年-2021年间国内名义GDP年均增长9.7%，万得全A年均增长7.3%，股市增长与经济增长具有一致性，国内经济长期向好的趋势也将是股市的长期走势。第二，权益类资产的收益本质上来源于上市公司的盈利能力，投资权益类资产的超额收益来源于上市公司业绩增长。以净资产收益率为衡量标准看，中长期上市公司盈利能力并未出现明显下行，优质公司依旧有较高的投资价值。第三，站在偏长期的角度来看板块间并无好坏之分。成长板块中不乏成长空间巨大且兑现度较高的优质公司，虽然短期估值端的波动会带来股价回调，但这些公司的成长性依旧可以带来长期收益；价值板块的弹性可能弱于成长板块，但盈利的相对稳定性和确定性也是长期收益的来源，在特定的宏观环境下也更受到投资者的青睐。无论是哪种投资风格，只要坚持筛选优质公司，保持风格不漂移，那么大概率都可以获得较为稳定的长期投资收益。
方磊 星石投资副总经理
清华大学，生物学硕士。12年投资研究经验，2010年加入星石投资，历任星石投资研究员、基金经理、消费投资部联席总监、助理总经理。目前担任星石投资副总经理、高级基金经理、首席策略投资官。
清和泉合伙人、首席策略师赵宇亮：
政策逐渐明朗，业绩逐步确认
三角度看市场位置，支撑较为明确
清和泉合伙人、首席策略师赵宇亮
从估值分位数角度看，目前全市场估值分位不足40%，沪深300、创业板指均在30%附近。从股债收益差角度看，当前全市场静态PE为16.7x，无风险收益率为2.68%，ERP为3.3%，处于历史上较高水平。极端情况下，距离历史几次大底空间只有约10%。从市场情绪指数来看，当前市场情绪非常低迷，最新为38%接近历史过冷区间，这意味着市场下跌动能非常有限。综合来看，当前市场的位置较低是具有共识的乐观因素。
三因素看市场驱动力方向明确但节奏尚待观测
政策重心，有望重回稳增长。当前的宏观环境与2012Q4有很多相似之处。一方面，重要大会窗口期，十八大vs二十大；另一方面，市场对于经济信心不足，全球经济明显转弱，外部风险加剧。2012-2013年的经验：大会之后，统一思想，经济有望加速修复。一方面，政策有望继续加码，传导至实体经济的效率也会明显提升。另一方面，我们已经观察到企业的中长期贷款触底回升，后续居民也有望展开修复。
随着疫情消退，经济自身存在修复空间。今年疫情对经济整体和重点行业影响非常大。从经济总量看，消费的复苏一直较为乏力，3年复合增速仅不足3%。距离疫情前的中枢8%存在较大的空间。从上市行业看，消费服务、出行相关的行业收入普遍仍没有回归至疫情前的水平。随着疫情的消退，防疫政策的优化，经济本身需要一定的修复空间。行业结构上，很多行业盈利也具有改善动能。
海外紧缩预期的放缓。近期海外紧缩预期再次升温，一方面，联储官员释放偏鹰的信号，全力压制通胀；另一方面，美国经济当前经济仍未衰退，就业非常强劲，银行信贷增长非常强劲，消费和服务也较好。虽然未来海外的宏观节奏仍具有不确定性，但两点是可以确定性：第一，随着利率的高企，货币累计紧缩，美国的经济后续会逐步放缓，甚至进入衰退，通胀也趋于回落。第二，美国经济开始衰退+通胀持续回落，美联储就会开始权衡政策目标和经济增长，对应着美联储加息路径会放缓。
市场风格交替盈利趋势和性价比兼顾
2021年以来，价值和成长风格频繁轮动。背后的原因：一是全球通胀和利率中枢抬升，宏观环境波动加剧。成长股难以一枝独秀。二是全球绿色转型、供应链重构之下，价值和周期相比过去扮演了更重要的角色。三是国内外经济和货币政策错位，对风格的来回拉扯影响很大。所以，中期市场风格区域均衡，分化太大就会存在动态平衡。落脚到投资上，我们不应该对风格轮动上下很大的注。
近期价值再次跑赢成长，主要体现在防御特征上。复盘2021年以来，价值曾三轮跑赢成长，2021年2-3月、2021年8-9月、2021年12-4月。共同特点是：一是市场整体处于调整期，市场寻求避险；二是资金交易特征为主，单纯的在做高切低，在做热门行业切冷门行业；三是持续周期平均偏短。所以，这种轮动的背后，更多的体现出市场防御的行为，而非市场中期主线的更迭。
中期成长和价值仍将呈现整体均衡+频繁轮动的特征。造成中期均衡的格局原因在第一部分有阐述，目前看这些宏观条件难以扭转。短期轮动的条件，市场关注三个相对变化：新兴产业趋势 vs传统经济预期，阶段宽松交易vs阶段紧缩交易，交易过热 vs交易过冷。
总结而言，从政策逐渐明朗、疫情消退经济修复的方向到海外紧缩预期将会有所放缓，虽说这三个焦点均还存在扰动并未形成节奏上的共识，但方向是比较清晰的。所以我们认为，四季度这三个焦点的确认和演绎，对市场的影响是比较关键的，需要重点去关注和跟踪。而市场风格方面，近期价值再次跑赢成长，这种轮动的背后，更多的体现出市场防御的行为，而非市场中期主线的更迭，我们仍将重点围绕产业趋势、盈利情况和个股性价比（PEG）进行中期布局；组合配置方向来说，我们也会阶段性均衡布局，而非在短期风格轮动上下很大的注。
赵宇亮清和泉合伙人/首席策略师
澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，11年从业经验。
清和泉资本创始成员，深度参与了投研体系搭建，现任首席策略师、投资决策委员会成员，负责自上而下的宏观策略研究、对市场方向、风格及行业配置、金融等行业有深入的研究。
煜德投资总量及量化研究负责人赵宏旭：
直面变化把握新机
煜德投资总量及量化研究负责人赵宏旭
2022年至今为止的中国资本市场在多重负面因素的叠加影响下，表现较为惨淡。A股几个主要宽基指数均出现了20%左右甚至更大幅度的下跌。同时全市场交易量也从7月初开始持续萎缩，显示投资者情绪低迷。而香港市场不论在下跌幅度还是成交量萎缩方面较A股更甚。这主要是下面几个因素叠加的原因：
第一，国内经济持续低迷且不断低于预期。在年初两会设定了全年5.5%的经济增长目标时，市场对在政策支撑意愿明显背景下的全年经济表现具有一定期待。但疫情大面积爆发且频发及封控措施对经济活动的抑制、房地产市场愈演愈烈的风险都使得经济不断低于预期，从而投资者对上市公司业绩的预期也随之不断下调。
第二，国际上，全球通胀高企，刺激政策退出而紧缩性的货币政策推出。美联储连续大幅加息以试图通过抑制需求的方法压低通胀，欧、美经济衰退预期不断升温。俄乌战争爆发后，中国面对的国际环境进一步复杂化。美国政客在台湾制造危机进一步升级了地缘政治风险。
第三，在经历2020年的疫后全面牛市和2021年结构性牛市之后，在今年初市场整体估值不算低，甚至有部分板块偏高，这使得基本面预期下修过程中往往伴随着估值同步下修。
在投资上，前三季度我们主要以捕捉结构性机会为主，通过深入的行业研究和企业研究来获取Alpha机会，以此抵御市场整体波动。在行业配置上，在整体经济承压之时的高成长性是稀缺的，我们积极挖掘新能源等高景气行业的细分赛道机会。同时在动荡的全球大环境之下，实物资产价值突显，我们增加了上游能源、资源的配置。
在产品类别上，煜德同时具有主动权益多头产品、对冲产品和海外基金三条产品线，也为投资者在复杂多变的市场环境下选择适合自己的风险收益特征和资产配置目标的产品而提供丰富选择。
经过长时间、大幅度的市场调整，众多风险已经得到释放。后续我们需要关注的是三个方面的变化：
在政策层面，10月份的大会会带来一系列的变化，持续影响未来很多年。这段时间多看多分析，不冒进。另外，目前市场的一致预期是防疫政策要到23年才会放开，但毕竟经济压力很大，也不排除会有超预期的政策推出，市场会持续交易此变化。新的经济政策可能要到12月初的经济工作会议是一个重要的观察点。
在业绩层面，很快就要进入三季报时间，根据调研情况，一些上市公司会给出良好的业绩。当然也会有一些公司受到出口、消费的影响而下降，大概率会是结构性分化的行情。
在交易层面，市场经历了全面恐慌的时期，基本到了底部位置。成交量已经萎缩到4月底部的水平，我们跟踪的数据也显示私募基金持仓比例到了低点，说明基本上要卖的资金都已经出清了。对于白马股，“杀白马”现象是市场严重缺乏流动性的时候出现的交易和公司基本面脱节的现象，而宁德时代、迈瑞医疗等前期被杀的白马股，目前也明显已经企稳向上，这从交易的角度说明市场的恐慌情绪基本出清。
总体看，上证50和沪深300的下行空间已经很有限，如果三季度业绩比预期的好（预期很差，超预期并不难），将带动大盘价值逐步修复估值。
赵宏旭：煜德投资总量及量化研究负责人、闻道系列基金经理
北京大学数学专业本科，清华大学管理科学与工程博士，美国佐治亚理工（Georgia Tech）访问学者
曾任博时基金金融工程研究员，负责基金专户的绝对收益策略；曾任中信证券股权衍生品部投资经理，负责基本面对冲组合、衍生品投资、定向增发投资等买方业务，最大管理组合规模60多亿。
相聚资本投资总监王建东：
绝对收益投资要尽可能少犯错误，不走极端
相聚资本投资总监王建东
2022年前三季度的A股走势可谓是一波三折。首先是“黑天鹅”不断，美联储“暴力”加息、俄乌冲突以及疫情的多点爆发……A股市场也因此出现一定回撤，并且在8月中下旬以来再次进入到调整模式；不过期间也出现了一波快速的拉升反弹行情，结构性和阶段性行情对投资者提出了不小的考验。
在我们看来，对于风险采用“适度回避”的态度，甚至可以忍受阶段性的平庸。绝对收益投资要尽可能少犯错误，不走极端。
今年来，相聚资本通过均衡配置与灵活应对，并在5月初果断加仓，在整体回撤相对可控的同时也抓住了上涨机遇。8月中下旬以来市场出现回调，我们随之进行了一定的调仓换股，并适度降低了仓位。
等待“抄底”很煎熬，却很值得
去年年底、今年年初时，市场大部分观点认为2022年的投资难度要好于2021年，或者说市场是“易涨难跌”的。不过很快美联储加息超预期、俄乌冲突等超预期事件爆发，尤其是俄乌冲突超出了所能判断的范围。不论是冲突的走向还是时间，都远远超过预期，不确定性大增，市场避险气氛浓厚，市场出现了一波调整。之后便是疫情的冲击，包括深圳、上海、北京都陆续受到不同程度的影响。尤其是上海，作为金融中心和供应链中心，按下“暂停键”，对制造业供应链影响很大，反映到二级市场上，就是以制造业为重要组成部分的A股承受了较大的压力，很短时间内股价出现一波杀跌。下跌中中创业板跌幅也要更大，很大的一个原因在于过去两年来新兴赛道的成长股估值相对偏贵，在这样的压力下跌幅自然更大。
在市场开始下跌后，我们便减了一部分仓位，随着市场情绪跌至谷底我们也不断降低产品的仓位。随后到5月初的时候，我们迅速把仓位开始提上来，老产品的仓位又提到正常八成附近，随着净值的反弹和回暖，仓位保持在比较高的水平。
8月下旬以来，A股又出现了一波回调、尤其是成长板块下跌明显。一方面，国内经济受到疫情、高温等事件的影响，目前仍处于底部区域，居民消费需求也有待进一步增强；另一方面高景气的新能源、光伏、半导体等赛道股板块，大量筹码拥挤，成长风格高度集中并形成挤压触发成长板块的调整。这个阶段我们进行了一定的调仓换股，并适度降低了仓位，因此虽然也受到市场集体下跌的影响，但幅度有限。
我们敢于在4月底5月初的时候“抄底”加仓，是当时觉得市场反应过度悲观，且已经有向好迹象，从技术面来看，进入到一个底部可布局的区间。
同时，这次敢于抄底，其实是对2018年-2019年没有抄底的一次修正。在18年年底、19年初抱着谨慎的态度，没有敢抄底，错过了后来的反弹。所以这次抄底其实是吸取了18年没有抄底的教训。如果抄底，只需要忍受短期的亏损，但拉长来看也是赚大钱的机会。
因为底部的反弹往往是很剧烈，一旦抄底成功便是20-30%的涨幅。如果错失之后，可能5%的潜在损失，换来一个20-30%反弹回报，是很划算的。而且很多时候意识到该抄底的时候，大概率已经不是底部了。底部只能等来，等待的过程虽然很煎熬，但却很值得。
成长股投资之道：综合胜率与赔率
相聚的特色是成长股风格，在我们内部叫做“GARP”。所谓GARP策略，即以合理的估值买入高成长的公司。首先相信投资成长股能带来不错的收益，同时又认为不能为当期的成长或者未来可预期的成长支付过高的溢价，不能在很贵的价格买入。这需要对公司的价值有一个合理偏精准的定价，怎么看公司的合理价值。
我们在投资中，希望通过对行业和个股基本面的研究，对公司的可预期未来现金流进行折现，在这个基础上比较当下价格与它的价值。如果价格很便宜，未来的价值扩张的空间很大，即是以合理甚至偏低的价格买入成长股，我们愿意去支付这个溢价。如果买的时候已经不便宜，甚至现在的估值已经透支到五六年之后的估值水平，这种情况我就不会买。本质上来讲，GARP策略一种是高性价比的投资方法。
我们认为，投资首先要优选胜率和赔率皆高的公司，其次选其中某一项非常突出的公司。高胜率的公司表现为行业格局稳定、壁垒深厚、盈利质量较高，长期经营的确定性和稳定性较强；高赔率的公司，则更看重空间和弹性，典型的案例是处于快速提升阶段、行业格局不清晰、当期市值较小但未来爆发力可观的成长股。不过，由于大部分公司无法兼具这两大特征，因此我们也会买入其中一项特别突出的龙头公司。
比如看好某一个细分行业，即使这个公司我们觉得市场已经发掘出来了，但是特别看好行业的长期增长前景，我们也会买。还有一类有可能赔率很高，但是确定性不高。这种公司我也愿意在一个市值很低的情况下，会买一些仓位去搏弹性。因为仓位不高，及时止损的话即便亏损也不会损失太多。但一旦成为“黑马”，收益就很高。
高赔率的板块或公司往往属于“风口上的行业”，参与者众多。同时新的技术不断涌现，产业形态迭代很快，不断有各种各样的新的业态和技术出来。这就需要投资人有非常高的技术敏感度和行业跟踪强度。需要投资经理做到对变化的快速响应，在不断进化和迭代中，寻找“阶段性的正确”，股价会反映这种正确，可以说过程比结果更重要。
另外，我们属于比较均衡的配置，赛道股的持仓占比并不高。总体来看，新能源相关的仓位大约在三成左右。大部分是冷门赛道，主要靠选股。
冷门行业的选股有五花八门的投资逻辑，行业也是特别分散。其实我特别愿意买冷门赛道的公司，主要的原因是亏钱的概率不高。所谓冷门赛道是市场关注度不高，市场不关注意味着对投资人是一种保护，因为市场关注度不高，股价泡沫也就少。买这种低关注度的公司，对管理一定规模的基金经理来说是一种保护。
四季度投资：赛道股与冷门行业兼顾
日前，上市公司中报披露完毕，我们首先关注到的是一些业绩超预期的情形。超预期的话说明公司韧性很强，我们基本会持有。在不及预期的公司要分情况，如果可以解释低于预期的原因（比如疫情），还是愿意继续持有再观察一段时间。也有一些公司其实受疫情影响不大，但是表现比较弱，说明在应对逆境的时候抗压力不够。如果说未来看半年没有明显向上的反转动能，可能会做一些减持。
比如说军工、新能源、医疗器械等行业中一些公司表现非常好，特别像医疗器械虽然受到疫情冲击，但表现不俗。意味着如果没有疫情影响业绩的增长会更快，这样的公司是我们比较喜欢的。
又比如在医药行业可关注业绩加速增长，或业绩出现拐点的个股，尤其是创新器械类公司，部分公司目前已从困境中反转，或者出现了业绩加速增长趋势。
另外我也看好中短期与长期投资逻辑兼具的啤酒行业。啤酒行业格局稳定，各品牌之间已经根据运输半径划分了影响力范围，在一个区域内往往只有一家啤酒品牌可以占据主导。从十年的时间维度来看，在格局稳定的情况下，啤酒产品结构能够不断升级，价格随之提升，从而带来利润率的提升。对部分消费者而言，啤酒属于高频、刚性需求，短期来看单价不高，消费人群对价格敏感度较低，因此啤酒消费受到疫情的影响较小，短期销售数据亮眼。
汽车的智能化升级，包括车机、内饰、外饰、电动化带来汽车零部件等方方面面，一直到无人驾驶，不是一年两年或三年五年能完成的，需要很多年的时间积累，产业趋势的时间周期很长，对应着赛道的周期长度足够长。同时市场又很大，按照一年是全球近亿的汽车销售量，对应着几十亿规模的市场，市场空间是巨大的。新能源汽车的壁垒很高，其中一个体现是在汽车供应链的严格准入门槛，对于新入行者，定点进入供应链甚至变成车厂主流供应商，大概需要五到七年时间。总体来看，是一个“长坡厚雪”的赛道。
最后，综合对全球宏观环境的预期、国内宽松货币政策、疫情形势、地产销售数据，以及机构在高景气赛道的持仓拥挤度等因素的考虑，我们判断，四季度大概率呈现宽幅震荡行情。对于四季度的配置，我们会将行业景气度判断与自下而上选股相结合，在自上而下甄选高景气度赛道的同时，也要通过自下而上选股，筛选出能够长期持续发展、竞争壁垒较高、增长脉络清晰的公司。
王建东，相聚资本投资总监、基金经理。
2003-2009年就读于清华大学，分别获得电机系本科、硕士学位。2009年就职于国家电网，2011年进入基金行业，曾先后任职泰达宏利基金和天弘基金管理有限公司，担任高级研究员。2015年作为创始合伙人加入相聚资本，历任基金经理、投资总监。
2、中国股市未来走势2022年：A股将何去何从？华泰柏瑞吕慧建：3100点以下不应过分悲观
图源：图虫创意
2022年以来，A股市场历经疫情、俄乌冲突等一系列突发事件冲击，一路下行。进入三季度，特别是9月份以来，市场跌幅进一步扩大，连续跌破多个心理点位，几乎没有有效的反弹，在十一长假节前上证指数再度逼近3000点。
后市何去何从？市场悲观情绪浓烈。但是，在这个时候，华泰柏瑞基金经理吕慧建却对后市表达了积极乐观的观点。记者近日和他进行了深入交流。
资本市场超3000位公募基金经理中，有十年以上连续管理经验的主动权益基金经理占比不到1%，吕慧建正是其中一位。自2009年12月起管理华泰柏瑞行业领先以来，吕慧建历经多次极端行情考验。
“3100点以下越跌越乐观”
Q：9月中下旬以来，A股市场一路下跌，几乎没有反弹，现在再度临近3000点关口，后市怎么看？
吕慧建：上证综指3000点是一个很敏感的点位，2018年中美贸易战、2020年新冠疫情、2022年俄乌冲突，上证综指都跌破了3000点。上证指数每次跌破3000点，都有基本面的因素，同时也有情绪恐慌和过度悲观的影响。9月份以来的市场下跌也是如此。
近期A股下跌的最主要因素是美联储连续加息推动美元升值，近日人民币汇率波动也扩大了，成为引发市场波动的一个直接因素。情绪面上，市场担心俄乌冲突失控，美国、欧美高通胀后将陷入衰退，拖累中国经济。在众多因素不明朗的情况下，市场恐慌加剧，推动A股快速下跌。
中国经济目前也存在一些挑战，市场现阶段暂时看不到一个清晰的答案。内外因素叠加，加上节前避险情绪上升，投资者持股意愿下降，引发了近期急跌。
我倾向于认为市场过度反应了。一方面，人民币汇率将逐步稳定，市场恐慌情绪或会在短期得到修复。就中长期而言，我认为中国经济能稳住，A股市场也能稳住。所以在目前点位，我对后市持有积极和乐观预期。
基于这么一个假设，作为一个将自下而上精选个股作为核心投资策略的基金经理，我看到一些优质公司未来的盈利增长有很高的确定性，估值目前下降到了一个很有吸引力的水平。我认为在3100点以下，这些公司大幅下跌本身就是买入的理由，越跌意味着上行空间越大，越跌，我会越乐观，从一个中长期的角度来看，越有信心获得较好的收益。
市场的三个担忧
Q：你谈到了中国经济目前存在一些挑战，同时认为中国经济能稳住。那么，你认为目前中国经济最主要的挑战是什么？中国该如何应对这些挑战？
吕慧建：2022年以来，中国经济增速出现放缓的迹象。其中，服务业受疫情冲击，深度低迷,商品消费增速也在放缓。另外，地产销售低迷，截至8月份，2022年销售额同比负增长30%。
市场的担忧主要在三个方面：
第一，目前国际形势下，美国挑动西方国家“去中国化”，中国会不会失去增长后劲？
第二，中国房地产能不能稳住？
第三，疫情是否会对经济形成进一步的负向冲击？
市场对这三个问题的担忧，目前已经演变成一定程度的恐慌了。
首先谈一谈第一个问题。大家担忧西方国家“去中国化”的另一面，现实情况是西方国家已经出现了长达十五年的“去工业化”。有两个负增长能说明问题：第一，以2007年为基数，经历了次债危机、欧债危机后，西方主要工业国G7工业生产指数一直未能恢复到2007年的水平；第二，以2019年为基数，新冠疫情以来，G7工业指数出现负增长。
与其形成强烈对比的是，中国工业增加值指标，以2007年为基数，到2019年增长了170%，到2022年7月份进一步增长了210%。
宏观数据背后，隐藏的微观现实是：中国企业的竞争力在大幅提升，而西方国家的企业在减产、在倒闭关门，供给在消失。
这种情况下，如果西方国家要“去中国化”，就需要寻找新的供给，需要“再工业化”。如何解决资金来源问题、劳动力产业工人问题、专业管理知识问题？结论是他们大概率做不到。
退一万步来讲，即使西方国家重建传统产业制造业，那么成本一定远高于中国，意味着高企的通货膨胀。这是西方社会和经济体系无法承担的。
所以，尽管隔三差五会有各种“脱钩”的叫嚣，但是现实生活中，他们做不到。企业是诚实的，实事求是的，2022年在全球经济出现巨大动荡的背景下，中国前8个月吸引外资8900亿元，同比增长超过20%。大型跨国公司加大了对中国的投资，去年，宝马宣布在沈阳追加投资250亿元人民币，今年巴斯夫宣布投资超过100亿欧元建设一体化生产基地，这些数据代表了真正的趋势是怎么样的。
总体上看，中国在传统制造业继续延续良好发展趋势。在当今增长最快的两个新产业，光伏、新能源汽车，中国占据绝对主导地位。在全球经济高度一体化、相互依赖的今天，制造业的“去中国化”很难发生，会在当今复杂的国际环境下保持一种低烈度的“战争状态”。这个不是西方的恩赐、善意什么的，而是因为我们自身的实力，是中国企业家、中国公司勤奋、进取、创新的成果。举个例子，丰田目标在2030年实现全球销售电动车350万辆，而比亚迪预计在2023年销量就可能达到甚至超过这个数据。
所以我认为，中国制造业能够稳住。现在第三产业、房地产进一步恶化的可能性很低，只要疫情可控，大概率会低基数复苏，中国经济能够稳住。
第二个，谈一谈房地产。A股市场的投资者一直对中国的房地产有很大的担忧，担心房地产成为破坏中国经济系统稳定的“灰犀牛”，日本房地产泡沫破灭后“失去的二十年”历史给中国各界留下很深的心理阴影。我认为，这个事情不会发生在中国，至少在近几年发生的概率很低。
中国目前的房价是高的，国际横向比较、房价收入比指标说明了这一点。这是有很多因素造成的。大国经济、中国过去30多年的高速增长，房价大涨有其必然性。
房价高企不等于必然大跌。日本房价涨跌的原因不能简单地仅限于房地产本身来寻找答案，而是要结合日本的经济发展情况理解为什么。日本房地产暴跌并一蹶不振的原因在于日本产业竞争的失败。上世纪90年代以来，日本在传统优势产业，比如家电、电子产品、冶金、化工等行业在全球市场份额的比例全面下降；日本基本上缺席了90年代以来主要的科技创新和新兴产业的发展，比如移动通讯、互联网经济、AI等，日本企业的存在感很低。日本在全球经济竞争力的下降、产业发展的失败，才是日本房价一蹶不振的真正原因。
中国制造业的发展趋势和日本的情况截然不同。截至到2022年，中国进出口占全球贸易额的比例仍然在上升。而日本，占全球贸易份额最高的年份是1986年。日本是1989年年底发生股市、房地产暴跌的，结合日本的情况，无法得出中国房地产、中国经济会在近期陷入“失去的二十年”这样的一个结论。
第三个，疫情对中国经济的抑制影响仍然存在，但我们已经逐步适应“动态清零”政策环境下的生产、生活环境，对经济发展形成更大负向冲击的可能性不大。
除了上述三个因素，中国经济另外一个不确定因素，就是西方国家在高通胀后陷入衰退的情况下，是否会严重拖累中国经济发展。现在这个因素还不明朗，取决于两个方面，一个是西方国家经济衰退的程度，另一个是，像当前疫情环境下，西方国家需求下降了，但是供给下降的幅度更大，所以中国的出口增长反倒扩大了，对中国经济的正面影响更大一些，西方国家经济衰退后的影响是怎么样的，仍需要进一步观察。
赚能留在口袋里的钱
Q：你的投资风格是消费+成长，但是今年周期板块的走势较为突出。你怎么看待这三个板块，你还会继续坚持自己的投资风格吗？
吕慧建：2022年以来，由于俄乌战争及其引发的制裁冲击，全球供应链出现了巨大的波动，原油、工业金属、农产品等大宗原材料价格创出历史新高或接近历史高点。其中，能源价格一直保持高位。在这种背景下，A股市场煤炭等周期板块的股价走势很强。
近期受经济衰退担忧影响，大宗原材料期货价格走弱。可能短期内衰退因素对期货及板块股价走势影响会更大一些。如果看得更长一点，受多年投资不足影响，多种大宗商品的供给增长缓慢，可能会在新一轮的周期上行中产生较大的价格上行压力。那么，周期品的股价表现也是值得关注的。
今年以来，由于受新冠疫情影响，国内经济走弱。标准的经济衰退中，周期品下跌幅度更大，而今年中国经济增速放缓，是一种非典型状态，是消费增长放缓拉动的。反映在A股市场上，消费品走势总体较弱。
我把自己的投资风格聚焦在消费+成长方向上，是基于一个长期的投资策略考虑。
从一个长期的角度看，消费在GDP中的占比是一个上升的趋势，部分消费品具有长期增长的趋势。另外，消费具有品牌消费的特征，意味着行业的竞争格局较为稳定，优势公司能长期保持较好的盈利能力。
从投资的实践来看，部分消费品公司发展的确定性较高，做公司业务发展的预测相对容易，投资的确定性较高、成功率较高，这对于我有很大的吸引力。因为这样意味着投资于消费品，比较容易把赚到的钱留在口袋里，比较容易在一个较长的时间内实现盈利积累、复利增长。
我们研究美股，有两个赛道的投资长盛不衰。一个是消费，另一个就是科技股。中国经济体量庞大，产业升级在持续推进，中国很多行业多次出现了快速增长。投资于这些行业，有望在较短时间内实现股价快速上涨，获得很好的回报。所以，对于成长行业的投资需要重视。
所谓投资策略，就是一个取舍的过程，在某个阶段，比如今年，错过了周期股的行情。但是，我相信我的投资策略，长期来看可能是有效的，能取得较好的投资回报。我会坚持我的投资风格。
医药板块下跌可能过度了
Q：对于接下来的市场走势你怎么看，对于消费板块、成长板块，你具体看好哪些行业？
吕慧建：基于行业景气时钟的不同，我目前关注的方向主要是如下几个方面。第一个，是高景气板块，比如光伏、新能源汽车、生猪养殖等；第二个，是持续增长行业，主要包括医药、食品饮料、家电等；第三个方向，就是底部反转板块，主要是服务业，如果疫情得到有效控制，餐饮、酒店、航空等行业的景气反转相对确定；第四个方向，科技创新，短期来看尚没有看到特别有爆发力的点。
结合目前的股价走势，我认为需要提高对医药行业的关注。医药行业的行业估值目前处在过去10年来的低点。而在这个行业内，部分公司未来1～2年的盈利增长仍然是较为确定的。过去几年医药板块的上涨过度了，这一轮的下跌也跌过度了，所以我觉得当前的医药行业具有很好的风险收益比。
责编：汪云鹏
校对：陶谦
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