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1、贵州茅台在贵州哪里
贵州茅台在贵州省仁怀市茅台镇。茅台酒，贵州省遵义市仁怀市茅台镇特产，中国国家地理标志产品。茅台酒是中国的传统特产酒。与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名的世界三大蒸馏名酒之一，同时是中国三大名酒“茅五剑”之一。也是大曲酱香型白酒的鼻祖，已有800多年的历史。
贵州茅台酒的风格质量特点是“酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、回味悠长、空杯留香持久”，其特殊的风格来自于历经岁月积淀而形成的独特传统酿造技艺，酿造方法与其赤水河流域的农业生产相结合，受环境的影响，季节性生产，端午踩曲、重阳投料，保留了当地一些原始的生活痕迹。
2、白酒龙头贵州茅台
今天我们一起梳理一下贵州茅台，公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。
工艺独特，九蒸八酵七摘酒。贵州茅台酒酿酒制造方法独特，每次原料从投入到出酒，要经过二次投料、八次发酵、八次蒸馏、八次烤酒，每次蒸出基酒经鉴定，分酱香、醇甜和窖底香三种香型，分别用陶坛贮存进行陈酿，贮存期越长，其芳香、醇香和回味越好。
一产四存五年成。基酒生产经历一年，财务报表披露当年基酒产量。基酒经三年贮存，再将不同轮次、不同香型半成品酒加入适当比例酒龄更长老酒精心勾兑，使各种香味成分更协调，从而勾兑出成品茅台酒；勾兑完成后，需再贮存一年，包装后成品酒可对外销售，此时是日历年度下半年。按茅台酒工艺要求，每年需留存一定量酒用于以后年度勾兑，此比例可变，可认为是勾兑后再贮存一年成品酒的 20~30%，因此，历年生产过程中积累形成了较大数量老酒。
经济持续快增，应是高端白酒市场扩容主要驱动力。商务接待、送礼是高端白酒第一大需求，经济活动越活跃，参与主体越多，需求越多。中国经济持续快速增长，尤其固定资产投资、房地产开发高速增长，参与经济活动企业数量也持续增加，直接刺激了对高端白酒的需求。多年草根调研中，茅台、五粮液经销商普遍反馈，70%~80%需求源于商务接待、送礼等，所以刚性。
高端白酒市场格局稳定，2001 年，茅台、五粮液基本代表整个行业，现在茅台、五粮液、国窖 1573 可代表整个市场。2001 年到 2019 年，中国高端白酒市场销量增约 5.6 倍，年复合增约 11%。对比 2001 年，茅台酒市场份额提升明显。尤其 2012年末打击三公消费，高端白酒行业销量 2013、2014 年连续下降，茅台酒一批价从 2011年底 1,800 元/瓶降至 2013 年初低于 900 元/瓶，销量逆势增长，市场份额加速上升。或受限于 15 年基酒产能低点拖累，18、19 年茅台酒销量市场份额有所下滑，但仍有49%，较 2001 年 39%高 10Pcts。
2,000 元+/瓶市场无对手，市场地位变化更值得关注。至 2020 年 7 月，53 度飞天茅台酒市场成交价已超 2,500 元/瓶，52 度水晶瓶五粮液市场成交价格约 1,000 元/瓶，国窖 1573 约 900 元/瓶，价差巨大或表明，三者档次已拉开。按价格带细分，茅台是 2000 元+/瓶市场唯一玩家，份额几乎 100%，对比 2001 年，茅台、五粮液市场价格相当，且茅台酒销量当时仅为五粮液酒的 64%。如把价格最高档白酒视为独立市场，2001~2019 年市场销量增 2.25 倍，年复合增约 6.8%，茅台是唯一赢家。
虽中国经济增速放缓，但市场普遍预期仍有4~5%，且能持续较长时间，经济活动及相应商务社交需求必然持续增长，将推动高端白酒市场容量持续增长。价格领先表明，茅台酒高端白酒第一品牌地位牢固。高端白酒消费场景主要是社交需求，第一品牌意味着，茅台价格调整能极大地影响份额。2013~2015 年已演绎过一次，未来如有必要，也是支持茅台酒销量增长的坚实保障。
一、白酒龙头
贵州茅台前身“贵州省专卖事业公司仁怀县茅台酒厂”是1951的成义烧房（华茅），1952-1953 年荣和烧房（王茅）、恒兴酒厂（赖茅）分别划拨给茅台酒厂，并于1953 年划为省直企业，厂名变更为“贵州省人民政府工业厅茅台酒厂”。华茅、王茅分别创立于1860 年、1879 年，恒兴酒厂始于1929 年的“衡昌酒房”，生产的酒为“衡昌茅台”， 1941 年，贵阳赖永初接管该酒房并更名为“恒兴酒厂”，“衡昌茅台”也由此更名为“赖茅”。于1999年改制重组形成贵州茅台股份有限公司，2001年上市。
二、业务分析
2014-2019年，营业收入由315.74亿元增长至854.30亿元，复合增长率22.03%，19年同比增长16.01%，2020Q3实现营收同比增长10.31%至672.15亿元；归母净利润由153.50亿元增长至412.06亿元，复合增长率21.83%，19年同比增长17.05%，2020Q3实现归母净利润同比增长11.07%至338.27亿元；扣非归母净利润由155.21亿元增长至414.07亿元，复合增长率21.68%，19年同比增长16.36%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长11.03%至339.02亿元；经营活动现金流由126.33亿元增长至452.11亿元，复合增长率29.05%，19年同比增长9.24%，2020Q3实现经营活动现金流同比下降8.07%至251.11亿元。
分产品来看，2019年茅台酒实现营收同比增长15.75%至758.02亿元，占比，毛利率增加0.04pp至93.78%；其他系列酒实现营收同比增长18.14%至95.42亿元，占比，毛利率增加1.15pp至72.20%.
三、核心指标
2014-2019年，毛利率由92.59%略微下降至17年低点89.80%，随后逐年回升至91.30%；期间费用率15年上涨至高点15.64%，随后逐年下降至18年低点10.23%，19年上涨至10.64%，其中年销售费用率由5.20%下降至18年低点3.33%，19年上涨至3.69%，管理费用率15年上涨至高点11.40%，而后下降至6.94%，财务费用率维持在低位；利润率由51.53%下降至16年低点46.14%，随后逐年提高至51.47%，加权ROE由31.96%下降至24.44%，随后逐年提高至18年高点34.46%，19年略微回落至33.09%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，14-16年净资产收益率的下降是由于利润率和资产周转率的下降，17年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，18年净资产收益率的提高是由于利润率和资产的提高，19年净资产收益率的略微下滑是由于权益乘数的下降。
五、估值指标
PE-TTM 56.65，位于近10年高位。
根据机构一致性预测，贵州茅台2022年业绩增速在16.93%左右，EPS为50.63元，17-22年5年复合增长率18.66%。目前股价2010.50元，对应2022年估值是PE 39.65 倍左右，PEG 2.34左右。
看点：
疫情、经济增速波动、经济结构转型给白酒行业带来更大不确定性，但茅台酒地位独一无二，品牌力超强，市场价格与出厂价差巨大，转移经济波动影响的能力强。展望中长期，茅台可涨出厂价收回部分渠道利差，消费升级和份额变化能支持销量增长，价、量仍可齐升，成长前景明确，仍是核心资产。
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