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- 1、研报｜去杠杆背景下的委外危机探源
- 2、委外是什么意思呢?
- 3、委外什么意思
- 4、什么是委外加工
1、研报｜去杠杆背景下的委外危机探源
追根溯源，委外投资的资金主要来自银行，尤其是银行表外理财；根据我们测算，市场上委外投资规模在10万亿左右，投向主要为债券。
委外投资的具体形式为银行将表内自营资金或表外理财资金委托给委外投资管理人，委外投资管理人投资债券等资产，或许再度委外投资，实现“多层嵌套”。
未来委外到期不续作的压力将不断增大，主要有以下几个原因：1.监管剑指套利空转；2.同业存单发行规模缩减产生压缩传导效应；3. 央行MPA考核迫使银行主动压缩资产端。
展望未来委外何去何从？本文提供了委外的演变猜想，分析了委外是否会会出现集中大规模赎回情况，并关注了委外对债市、股市场有何种外部效应的影响分析。
事件
最近银监会密集出台监管文件，预示着市场担忧多时的‚金融强监管逐步从预期走进现实。我们在此详细梳理了委外业务的形成机理、本轮监管对委外业务的可能影响，并就未来委外的走势进行初步的探讨。
一、委外现状分析
1.委外是什么？
一句话总结委外投资即为，委托人将资金委托给外部机构代为管理投资。投资收益分成、投资标的范围可在投资前商定。
①委外投资的委托人是资金拥有者，通常为银行、保险等金融机构，甚至可以是企业类法人。目前来看，商业银行为主要委托人，委外投资的资金主要来自于商业银行表内自营以及表外理财，尤其是表外理财。
②委外投资管理者通常有信托、券商资管、保险资管、公募基金、基金专户、基金子公司、私募等，其中又以券商资管、基金专户和基金子公司为主要的委外投资管理人。
③委外投资的标的资产受管理人投资范围约束，考虑到管理人类型分布较广，所以整体来看委外投资标的资产类型覆盖范围较广。
2.委外的资金来源？
——委外资金主要来自银行表外理财
追根溯源，委外投资的资金主要来自银行，尤其是银行表外理财。自营资金也可以投资，但考虑到自营资金受到更多监管约束，直接开展委外投资的比重并不高。
从资金来源来看，表外理财资金主要来自于企业和个人。无法准确获知表外理财资金来源，我们以理财整体的资金来源结构来代理表外理财资金来源结构。《理财年报》数据表明，个人客户产品为理财的主要资金来源，占比50%左右；机构客户和私人银行专属产品占比分别在30%和7%，银行同业理财占比15%左右。
表外理财再到委外投资，资金流经的链条为“企业和居民资金-->表外理财-->委外投资”。表外委外投资的最终资金来源在于企业和居民未入商业银行资产负债表的闲置资金。
图1.理财余额来源
数据来源：wind，招银前海金融
3.委外的资产规模和投向？
虽然不能通过直接数据确认委外投资规模，但是我们可以这样分析测算下委外的资产规模。
首先，由五大行 2016 年年报披露的相关信息，我们整理得出五大行年底理财产品余额约为 9.96 万亿。其次，确定五大行理财资金投向委外的比重时，根据普益标准的统计，2016 年第三季度末，国有银行约 8.03%的理财资金委托外部机构进行投资，在测定五大行理财资金投向委外的比重时我们假定这一比例不变。我们算得五大行理财渠道委外的规模约为 0.8 万亿。再次我们估算非理财委外规模，根据从五大行 2016 年度报表中整理汇总的相关数据，统计得到五大行非理财委外余额为 2.97 亿。将两数加和得到五大行在去年年底的委外资金规模约为 3.77 万亿。根据普益标准的统计，2015 年国有银行委外规模约占各银行委外总规模的 40%，我们假定这一比例在 2016 年保持不变（由于中小规模银行委外在 2016 发展更加迅速，因此这一比例可能存在一定的高估）。如此看来2016 年底的银行理财委外规模约 10 万亿左右，与 2015 年底的 7 万亿左右相比，增长了约 40%。
委外资金最初主要投资债券，2016年由于债券到期收益率不断下行，委外资金的预期收益率必须通过债券加杠杆才能实现。2016年四季度由于央行采用缩短放长的方式去化债市的杠杆，采用搏杠杆无法获得更高收益。委外资金开始选择多策略，目前债券占比仍处绝对主导，但是在债券比重略降的情况下，量化、权益、打新产品、商品、FOF也都成为了委外资金的投资方向。
4.本轮加杠杆的前因后果
简要描述此轮金融杠杆形成机制如下：
（1）不论大行还是中小行，都会利用表外理财资金，或表内自营资金，开展委外投资。
（2）委外投资的具体形式为：第一步，表内自营资金或表外理财资金将资金委托给券商资管、基金专户等委外投资管理人；第二步，委外投资管理人投资债券、货币市场工具以及非标等资产；第三步，委外投资管理人还将从货币市场上拆入资金、放大杠杆、做高收益；也或许再度委外投资，实现“多层嵌套”。
（3）中小行扩表的具体机制：第一，中小行负债资金较为紧缺，通过发行同业存单、金融债或同业负债手段（分为卖出回购、同业拆借和同业存放）方式从大行拆入流动性。负债资金增多，中小银行有动力扩张资产端。第二，资金从大行流向小行的主要渠道在于两点：一是大行直接通过三种同业资产方式（买入返售对应中小行的卖出回购、同业拆放对应中小行的同业拆借、存放同业对应中小行的同业存放），将资金拆给中小行；二是直接投资购买或通过委外投资方式，购买中小行的金融债和CD。
（4）在中小行资产负债扩大过程中，债券、货币市场工具等资产价格提高，中小行更有有扩表动力，在此过程中，资产负债规模不断扩大。此轮金融扩杠杆中，还伴随着以下三点现象：第一，大行与中小行之间的同业资产负债规模提高（小行对应为同业负债业务，大行对应为同业资产业务）；第二，大行通过委外投资购买中小行CD规模提高；第三，整体债券投资规模扩大、债券价格提高。
图2.银行通过委外加杠杆过程
图表来源：招银前海金融
二、监管令急剧发酵，委外投资面临赎回压力
自去年底中央经济工作会议确定“把防控金融风险放到更加重要的位置”后，金融监管部门就开始力推金融去杠杆，尤其是打击以资金空转套利为代表的金融脱实向虚乱象。央行史上最严的MPA考核刚结束，银监会又密集发布8个文件，对同业套利、理财套利等方面有了更严格的要求。未来委外到期不续作的压力将不断增大，主要有以下几个原因：
1.监管剑指套利空转
总结银监会近期出台的这些监管政策，可以看出对委外投资的监管思路：
一是理财产品不允许层层嵌套，委外投资必须穿透；二是不允许理财业务以资金池形式开展，每个产品必须独立记账，分别管理，不允许账户之间挪用资金。此外，未来对同业存单的发行和购买的监管也或有加强，即杜绝“空转套利”，从资金来源方面限制委外投资。
在上述监管思路下，随着监管细则的逐步落实，现有的委外投资模式必将出现转型。
当然，检查文件中还是存在有诸多监管未明确定义、有待解释的地方。比如：
“是否存在委托非金融机构作为理财投资合作机构对理财资金进行投资管理，或者理财产品投资非金融机构发行的产品的情形”。
我们认为，理财委外是一个普遍现象，而且由于银行理财体量太大，委外也有其必要性，多策略地委外和选择能力较强的管理人委托投资对银行来说也是更好降低投资风险的一种途径，因此什么样的委外合理？什么样的委外不合理需要监管控制？需要进一步的监管明确。
2.同业存单发行规模缩减产生压缩传导效应
委外投资是银行理财的资产端，而同业理财、吸收企业和居民理财则是银行理财的负债端。近年来银行的同业存单和理财产品发行规模扩张较快，为委外投资的发展提供了充足的资金支持。
随着债市去杠杆推进、债券到期收益率上行，市场行情不佳导致一些委外投资出现损失。而同业存单发行利率长期过高、同业负债成本上升，同时一季度以来对同业负债监管趋严预期增强，导致同业存单发行规模缩减，这会对银行资产端产生相应的压缩传导效应。银行资产端收缩的最典型表现即为委外赎回。
总体上，自营委外会面临一部分赎回压力，但可能并不会全部赎回。因为实际上存单是表内负债池一部分资金，不能对应投向，只能说表内负债有进行委外，而不能说发存单对应委外。
3.央行MPA考核迫使银行主动压缩资产端
防风险、去杠杆的监管导向对理财产品规模形成压制，银行机构表内理财未来将转为表外、并纳入央行MPA考核，这条规则的改变使得银行理财增量面临一定的监管及流动性压力。尤其是对部分风格激进的中小银行，其理财和委外投资的空转和嵌套问题比较严重，面临监管纠正，在银行业自查要求以及后续可能出台的资管新规约束下，其理财规模同比增速可能进一步降低，理财体量环比可能出现压缩。对应其委外投资也将面临较大的监管风险和赎回压力。
当然，市场上所谓的“委外赎回”，主要不是指未到期赎回，而是“到期不续作”。银行理财既面临负债端规模下降压力——同业存单、同业理财规模预期压缩，也受监管规则趋严的影响，因而有意愿主动压缩其资产端，委外赎回相比压缩其他资产更容易。
三、委外何去何从？
1.委外演变猜想
预计理财缩表可分为两层次：一是理财负债的需求下滑、理财资金流失；二是理财资产端对委外的赎回和其他资产的抛售。
同业套利治理，理财整体规模趋降。随着监管趋严，理财新增规模放缓成为共识，如果后续同业存单发行量减少，叠加对理财空转的治理，可能同业理财到期原有投资者不再续买，需求下降。理财负债端的赎回压力取决于同业理财的到期量。但中期来看，部分激进银行的理财存量很可能下降，中小行的缩表压力较大。
理财委外或到期赎回。当前监管对理财要求穿透和套利监管加强，理财大概率逐步赎回委外专户和基金，采用的方式可能是到期不再续作。
2.委外不会出现集中大规模赎回情况
有媒体和研究者认为银行赎回的主体和压力主要来自国有银行和股份制银行，但是从目前掌握的情况和数据来看，国有大行并没有出现大规模赎回的情况，而是保持了和去年差不多的情况。
实际上，近期股份制银行、城商行、农商行近期赎回资金的情况较多，是近期赎回的主体。因为他们的资金成本比较高，要求的收益也是比较高的，而且对风险的承受能力比较差，尤其是在对同业业务有从严监管的趋势情况下，对同业业务依赖性较强的股份制行、城商行、农商行对委外资金赎回的意愿比较强烈。
四大行的委外业务大同小异，基本上 80%的业务还是给银行旗下的子公司、 证券公司来做。对于子公司，银行的态度比较宽容，可接受的收益率可能会比市场上低很多。一般情况下，银行与受托机构协议是一年期以上，与自身银行基金子公司的协议达到三年以上。可能每半年进行一次测评，如果没达到测评要求，会考虑赎回。对委外资金赎回的操作上，考虑到资金成本和风险能力，各家银行业会有所差异。
委外资金一般为较长期限投资，赎回会优先赎回流动性较好的资产，比如货币市场基金、利率债等。委外不会出现集中大规模赎回的情况，一般会采取分批次赎回，防止市场有较大波动，带来资产损失。
3.委外对债市场冲击有限，对股市影响很小
银行委外受限对债市场冲击较为有限，中小银行资产负债策略面临调整固收类委外集中赎回规模有限，短期对债券市场，特别是信用债方面有影响，但流动性冲击可控。考虑到（1）预计负债端去杠杆遵循控制增量-存量不续作的渐进路径，短期内委外资金的“抽水效应”有限；（2）部分固收类资管计划经历去年四季度债市波动，提前终止将面临公允价值亏损提前进入损益的不利局面。二季度固收类委外业务集中终止的可能性较低，其对债券市场流动性的冲击整体可控。
二级市场权益类委外规模小且稳定性较高，对股票市场影响很小。预计高净值客户、私行客户专属理财产品通过委外投入股市资金量规模非常较小，预计对股票市场影响很小。
此外，银行与非银机构合作委外业务确实使得资金的流转利用效率达到了优化，在大监管的背景下，限制委外等行为可能使资金使用效率下降，从而使成本上升，将对实体经济产生传导影响。
投研团队简介
王朝阳：武汉大学经济学博士、金融学博士后，曾在招商银行总行战略发展部、投资管理部从事宏观战略分析及投资管理工作，现任招银前海金融总经理助理、首席研究员。董元：大连理工大学硕士，中国地质大学/华中科技大学双学士，7年以上证券从业经历。曾任券商研究所研究员，券商资产管理部投资主办人，现任招银前海金融策略分析师。陈晓辉：哈尔滨工业大学本科及硕士，具有金融与IT复合背景，曾在知名证券公司担任策略研究员，现任招银前海金融策略分析师。詹莹雨：伊利诺伊理工大学硕士，西南财经大学本科，曾在四大会计师事务所从事审计工作，现任招银前海金融行业研究员。
研究员承诺
招银前海金融投研团队以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告的观点、逻辑和论据均为研究员的个人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映研究员的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
免责声明
本报告内容属于内部资料，为招银前海金融投研团队根据相关资料数据制作完成，招银前海金融资产交易中心有限公司对本报告享有最终解释权。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考。
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2、委外是什么意思呢?
委外就是银行委外业务，它是指银行理财资金委托外部投资。基金公司资产管理计划、券商资产管理计划、信托计划、保险计划成为委外投资的四大形式。
委外业务的起源是由于近年来城商行和农商行的理财、自营资金规模加速增长，但由于自身投资团队成长无法匹配，委托投资就成一道重要的资产配置渠道。
合作模式1、大行、股份行多通过信托计划、基金通道的形式进行产品合作，约定（独立账户）固定收益率，券商对收益率水平进行衡量来决定是否承接，当前主流收益率在4.5-5%，略高于新发理财平均收益率。成本方面，固定费用与超额收益分配形式多样，自由度较大。2、地方银行的委外多以投顾的形式参与，交易发生在银行自己的系统内，券商发出买卖指令指导银行自己操作。
3、委外什么意思
意思是：银行委外业务，它是指银行理财资金委托外部投资，基金公司资产管理计划、券商资产管理计划、信托计划、保险计划成为委外投资的四大形式。委外的形式：大行、股份行多通过信托计划、基金通道的形式进行产品合作，约定（独立帐户）固定收益率，券商对收益率水平进行衡量来决定是否承接，当前主流收益率在4.5-5%。
地方银行的委外多以投顾的形式参与，交易发生在银行自己的系统内，券商发出买卖指令指导银行自己操作。
总体上，委外的合作形式以一对一方式为主。扩展资料委外资金成立的基金隐患：1、 户数少、户均大，可能带来单日净值巨幅波动。委外资金退出、市场波动会导致这类基金净值变动很大。2、 委外资金退出后，几百万、几千万的规模在运作上分散投资的难度很大，风险更集中。
3、 连续20日资产净值低于5000万、基金份额持有人数量达不到200人，很有可能会被清盘。委外业务：委托人及管理人协商式的高度定制化的业务。所谓高度定制化，是指投资范围及投资期限非常灵活，可以按照资金委托方的要求而定制。
一般商业银行自营类委托资金投资范围主要以货币市场类及纯债类资产为主，理财类委托资金的投资范围一般还会加上债券基金、国债期货、利率互换等衍生品，部分针对高端客户发行的银行理财类委托资金的投资范围还可以扩展至包含混合类基金、股指期货、甚至个股类在内的权益资产。
4、什么是委外加工
本单位因为技术原因或者其他原因，不能在本单位加工的产品委托外单位加工，委外加工又分为委外材料加工和工序加工，外单位加工好了，收回产品的过程，而委托方付加工费。制造企业为了保证产品的质量和交货期，大多数企业都存在着将部分零部件进行委外加工的业务，委外加工一般指的是其他企业根据本企业的零件加工要求，生产制造出符合要求的零部件或产品，往往需要企业提供材料或技术图纸等。
拓展资料：委外加工管理的难点对于委外加工费用来说，企业主要是要根据自己的情况，来确定一个费用分摊的模型。
因为根据企业业务的不同，这个委外加工费用的分摊原则是不同的。为了成本模块生产成本的准确性，必须在委外管理期初数据设置的时候，做好这方面的初始化工作。通常情况下，委托加工所发生的费用先统计在“委外加工物资”这个科目中。然后等到委外加工的产品入库后，在归集到产品的成本中去。
但是，根据采购价格一样，往往在加工费用中，包含了一些税收。如消费税或者增值税等等。而这些税有些需要计入到产品成本中去；有些则不需要计入。
如果在费用管理中，不进行这方面的管理的话，则最后的生产成本跟财务部门的统计口径就会不一样，从而造成生产成本的不准。如这个委外加工的产品是半成品，企业收回后仍然需要进行加工，如进行包装等等。则此时委托加工费用中所包含的消费税不需要计入到委托加工的产品成本中；而直接通过应交税费科目来核算。
如果企业委托加工的不是半成品，而是成品。收回后直接可以销售的，则就需要先计入委托加工物资成本；然后随着成品的入库而计入到半成品成本中。同理，如高委外加工费用中还包含增值税的内容，那么也有这方面的规定。
如果企业是一般纳税人，则通常情况下不计入委外加工的产品成本；相反，如果企业是小规模纳税人，则需要计入到委外加工的产品成本中去。可见，委外加工费用中，主要包括两部分的税收，分别为消费税与增值税。而他们是否需要计入到委外加工产品的成本中去呢？又根据企业情况的不同，而有所不同。如果是增值税的话，主要看企业的纳税规模；如果是消费税的话，则主要看委外加工产品的用途。
可见，委外加工产品费用的复杂性。
本文关键词：委外和委外意思区别，委外工作是什么意思，委外的定义，委外是什么意思?，委外和外委。这就是关于《委外是什么意思呢，委外单位是什么（去杠杆背景下的委外危机探源）》的所有内容，希望对您能有所帮助！
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